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歌华有线600037高清交互机顶盒补贴超

发布时间:2019-11-22 18:37:41

歌华有线(600037):高清交互机顶盒补贴超出预期

补贴时点和幅度超出预期

此次歌华有线获得北京市政府高清交互机顶盒补贴款,事项本身符合预期,但补贴时点和幅度 超出预期。(1)事项符合预期。北京市政府对歌华有线发展高清互动业务时的机顶盒开支,补贴比例为35%,按照歌华有线的“高清交互电视推广计划”,年分别推广30万户、100万户和130万户,因此此次对2010年推广100万户进行补贴,事项符合市场预期。(2)幅度超出预期11.1%。根据我们之前的假设,高清互动机顶盒2010年价格下降幅度为10%,即1080元/台,而此次补贴仍按照2009年的1200元/台计算,使得补贴款总额为4.2亿元,超出我们之前预计3.78亿元的11.1%。(3)时点提前7个月。我们之前假设补贴款在2011年发放,并从2011年1月开始摊销,而公司在2010年6月份就获得补贴款的70%,摊销的时点提前了7个月。

提升2010年EPS幅度为10.7%,影响企业价值0.7%

因补贴的幅度高出我们之前的估计,而补贴的时点又提前了7个月,使得2010年确认的补贴收入增加3430万元,提升EPS0.03元,幅度为10.7%。因补贴是一次性款项,对企业价值的影响比对EPS的影响更小。不过,对高清交互机顶盒的补贴到底是按照35%的比例,还是按照420元/户定额?我们认为按照420元/户补贴的可能性更大。原因为如果按照35%的比例补贴,则北京市财政局需要根据歌华有线的采购发票确定补贴款,歌华有线2009年的成本价为1200元/台,机顶盒的批量采购,价格下降是自然现象,因此2010年仍按照1200元/台的35%进行补贴,则不合情理。另外,除非歌华目前已经将100万台机顶盒都采购完毕,要不然市政府如何能确定2010年的补贴款总额为4.2亿元?因此,我们认为补贴实质上是按照420元/户进行,而非之前所说的35%。

根据新的补贴实质,我们调整了补贴款项的假设,将年的补贴款项从原来的3.78亿元和4.42亿元,调整为4.20亿元和5.46亿元,调升幅度分别为11.1%和23.5%。年的补贴总额从之前的9.46亿元,调整为10.92亿元,调升1.15亿元,相当于0.11元,相当于每股市值的0.7%。

若其他补贴款项仍按照延后1年发放,则年补贴款将从原来的2520万元和1.01亿元,调整为5950万元和1.09亿元,调升年EPS分别为0.03和0.01元,幅度分别为10.7%和2.4%

调高盈利预测,维持“谨慎推荐”的投资评级

我们为年的EPS调整为0.34元和0.34元,调升幅度分别为10.7%和2.4%,当前股价对应的PE分别为49、48倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

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